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Finanzieren mit Venture Capital Grundlagen für Investoren, Finanzintermediäre, Unternehmer und Wissenschaftler Inhaltsverzeichnis Vorwort ...................................................................................................................................................... V Abbildungsverzeichnis............................................................................................................................. XI Tabellenverzeichnis................................................................................................................................. XII Abkürzungsverzeichnis......................................................................................................................... XIII 1. Einführung.............................................................................................................................................. 1 1.1 Ausgangssituation....................................................................................................................... 1 1.2 Entwicklungsstand und Probleme des VC-Marktes in Deutschland.......................................... 1 1.3 Zielsetzung, Struktur und Leitfragen des Buches....................................................................... 4 2. Definition, Gestaltung, Ziele und Aktivitäten von VCG..................................................................... 7 2.1 Definition und Abgrenzung von VCG.......................................................................................... 7 2.2 Organisatorische Gestaltung von VC-Finanzierungen............................................................... 11 2.3 Ziele und Bedeutung von VC...................................................................................................... 14 2.3.1 Gesamtwirtschaftlicher Nutzen von VC....................................................................... 14 2.3.2 Ziele von Kapitalgebern der VCG................................................................................ 17 2.3.3 Ziele von VCG.............................................................................................................. 19 2.3.4 Grundanforderungen von Kapitalnehmern................................................................... 20 2.4 Aktivitäten von VCG: Phasenorientiertes Geschäftsmodell und Managementinstrumentarium................................................................................................ 21 2.4.1 Finanzierungsphasen..................................................................................................... 22 2.4.2 Prüfung der Beteiligungswürdigkeit von und Beteiligungsverhandlung mit potentiellen Portfoliounternehmen (PU)................................................ 25 2.4.3 Managementunterstützung für PU................................................................................ 27 2.4.4 Desinvestition von PU.................................................................................................. 29 3. Finanzierungstheoretische Einordnung von VC................................................................................33 3.1 Perspektive und Diskussion der neoklassischen Finanzierungstheorie...................................... 35 3.2 Perspektive der Institutionen- und Informationsökonomie.........................................................38 3.2.1 Property Rights-Theorie............................................................................................... 38 3.2.2 Agency-Theorie ........................................................................................................... 41 3.2.3 Asymmetrische Informationsverteilung....................................................................... 48 3.2.4 Transaktionskostenansatz............................................................................................. 50 3.2.5 Vertragstheorie..............................................................................................................52 3.2.6 Zusammenfassende Bewertung der Relevanz der institutionen- und informationsökonomischen Ansätze............................................................................ 54 3.3 Implikationen der institutionen- und informationsökonomischen Ansätze: VC als zweistufiges Principal-Agent-Problem....................................................... 54 3.3.1 Einzelimplikationen der Agency-Theorie..................................................................... 54 3.3.2 Einzelimplikationen der asymmetrischen Infonnationsverteilung............................... 56 3.3.3 Einzelimplikationen des Transaktionskostenansatzes................................................. 57 3. 3.4 Übergreifende Implikationen der Institutionen- und Informationsökonomie für VC-Finanzierungen.............................................................................. 58 3.4 Begründung für die Entstehung von VC-Märkten.....................................................................61 3.5 Relevanz von VCG als Intermediäre......................................................................................... 62 3.5.1 Qualitative Argumente zur Relevanz von VCG.......................................................... 62 3.5.2 Formale Abbildung der Bedingungen für eine Relevanz von VCG............................63 3.6 Funktionen von Intermediären auf dem VC-Markt................................................................... 66 4. Rahmenbedingungen des deutschen VC-Marktes............................................................................69 4.1 VC als Segment des Eigenkapitalmarktes................................................................................. 69 4.1.1 Einordnung von VC als Eigenkapitalmarktsegment....................................................69 4.1.2 VC-Markt: Segmentierung und Teilnehmer................................................................ 77 2 Rechtliche, steuerliche und gesellschaftliche Rahmenbedingungen für VC in Deutschland................................................................................................................ 79 4.2.1 Gesetz über Unternehmensbeteiligungsgesellschaften (UBGG).................................79 4.2.2 Beteiligungs-Sondervermögen im Gesetz über Kapitalanlagegesellschaften........................................................................................................................86 4.2.3 Regelungen über eigenkapitalersetzende Gesellschafterdarlehen...............................88 4.2.4 Grundlagen und Besonderheiten der Besteuerung von VC.........................................89 4.2.5 Gesellschaftliche Rahmenbedingungen für VC...........................................................92 5. Förderung und Entwicklung von VC in Deutschland......................................................................95 5.1 Finanzielle Förderung von VC in Deutschland......................................................................... 95 5.1.1 Wesentliche Förderprogramme im Überblick............................................................. 95 5.1.2 Besonderheiten der Förderung in den neuen Bundesländern...................................... 101 5.1.3 Erkenntnisse zum Erfolg der Förderprogramme......................................................... 101 5.2 Finanzielle Förderung in den USA durch das SBIC-Programm................................................105 5.3 Entwicklung, Marktgröße und Struktur des VC-Marktes in Deutschland................................ 108 5.4 Deutscher VC-Markt im internationalen Vergleich...................................................................114 6. Theoretisch und empirisch fundierte Erfolgsfaktoren zu VC.........................................................119 6.1 Grundüberlegungen und Systematisierung des Literaturfeldes.................................................119 6.2 Übersicht zum Forschungsstand................................................................................................ 124 6.2.1 Forschungsstand zur Erfolgsmessung..........................................................................124 6.2.2 Multivariate Studien zu Einzelgesellschaften und Portfolios/VCG............................ 127 6.3 Kritische Bewertung von Erfolgsmessansätzen in Theorie und Praxis..................................... 132 6.4 Normative Implikationen für erfolgversprechende VC-Finanzierungen...................................143 6.4.1 Bedeutung der PU-Managementqualifikation............................................................. 143 6.4.2 Aktive Beratungsunterstützung des PU durch die VCG............................................. 146 6.4.3 Starke (Minderheits-)Gesellschafterstellung der VCG bei ihren PU.......................... 147 6.4.4 Trennung großer und kleiner Beteiligungsfälle...........................................................149 6.4.5 Stärkere Berücksichtigung von Marktaspekten der PU...............................................151 6.4.6 Stärkere Berücksichtigung der Wettbewerbsrisiken von PU...................................... 152 6.4.7 Konzentration auf PU mit direktem Zugang zum (End-)Absatzmarkt....................... 153 6.4.8 Intensivere Berücksichtigung der PU-Geschäftsplanung............................................ 154 6.5 Implikationen zur Methodik und Umsetzung der Erfolgsmessung........................................... 154 6.5.1 Messung der Internal Rate of Return und des Risikos durch VCG...........................155 6.5.2 Offenere Kommunikation der Ergebnisse von VCG.................................................156 6.5.3 Methodische Verbesserung/Vervollständigung der Erfolgsmessung........................157 6.5.4 Verankerung der Erfolgsmaße im Jahresabschluss der VCG....................................159 6.5.5 Gründung einer Rating- und Performanceanalyse-Gesellschaft............................... 160 6.6 Implikationen zur Gestaltung der Rahmenbedingungen..........................................................161 6.6.1 Aktive Weiterentwicklung der unteren Börsensegmente.......................................... 161 6.6.2 Weiterentwicklung öffentlicher Förderprogramme...................................................162 6.6.3 Steuerliche Gleichstellung von VCG- und Direktinvestitionen................................ 164 7. Geschäftsplanung junger Unternehmen für externe Adressaten................................................. 167 7.1 Bedeutung der Geschäftsplanung für junge Unternehmen...................................................... 167 7.1.1 Nutzen der Geschäftsplanung innerhalb des Unternehmens..................................... 168 7.1.2 Geschäftsplanung als Voraussetzung für die externe Eigenfinanzierung................. 169 7.2 Zentrale Inhalte der Geschäftsplanung für externe Adressaten...............................................170 7.2.1 Qualifikation des Gründer-/Managerteams............................................................... 173 7.2.2 Beschreibung von Geschäft bzw. Produkten............................................................. 173 7.2.3 Markt- und Wettbewerbsanalyse............................................................................... 174 7.2.4 Marketing- und Wettbewerbsstrategie des eigenen Unternehmens.......................... 175 7.2.5 Ressourcen und Geschäftssystem des eigenen Unternehmens..................................177 7.2.6 Umsatz- und Kostenplanung......................................................................................178 7.2.7 Investitions- und Kapitalbedarfsplanung...................................................................180 7.2.8 Finanzierungsplanung................................................................................................ 182 7.3 Möglichkeiten zur effektiven Entwicklung der Geschäftsplanung......................................... 192 7.3.1 Wichtige Quellen für Markt- und Brancheninformationen....................................... 192 7.3.2 Methodische Fragen bei der Erstellung der Planung.................................................193 7.3.3 Öffentliche und private Beratungsunterstützung.......................................................195 7.4 Einsatz des Geschäftsplans bei der externen Eigenfinanzierung.............................................196 7.4.1 Schutz der Geschäftsidee bei jungen Unternehmen.................................................. 197 7.4.2 Nutzung des Geschäftsplans bei der Einwerbung von Venture Capital ...................197 7.4.3 Beteiligungsbörsen und Beteiligungsvermittlung......................................................204 8. Ausblick.............................................................................................................................................. 207 Anhang 1: Systematisierung des Literaturfeldes................................................................................209 Anhang 2: Übersicht deutscher Venture Capital-Gesellschaften..................................................... 225 Literaturverzeichnis.............................................................................................................................. 233 Sachregister............................................................................................................................................ 263